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제지산업(비중확대) - 1Q12 Preview: 전반적으로 양호한 실적 예상

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[이트레이드증권 양지혜] 제지산업(비중확대) - 1Q12 Preview: 전반적으로 양호한 실적 예상 2012.04.16

[제지/교육/화장품] 연구원 양지혜(02-3779-8921/jhyang@etrade.co.kr)
[제지산업_1Q12 Preview]  다운로드
ㆍ 1Q12 Preview: 투입펄프가격 하락으로 일반제지업체 중심의 양호한 실적 전망
ㆍ 국제펄프가격은 하드우드펄프 중심으로 상승세, 3월 내수 및 수출판가 소폭 상승 전환
ㆍ Top-picks: 무림P&P, 한국제지 제시
1Q12 Preview: 투입펄프가격하락으로 일반 제지업체 양호한 실적 전망
1분기 제지업체의 실적은 4분기에 전분기 대비 -8~10% 크게 하락한 펄프 가격이 1분기 투입되면서 한솔제지, 한국제지 등 일반 제지업체 중심으로 양호한 실적이 예상된다. 지난 1월 이후 펄프가격 반등에도 원재료인 목재칩 가격의 상승으로 무림P&P의 펄프 부문은 -15억원의 적자가 지속되어 제지 부문의 양호한 이익 달성에도(10% 이익률 추정) 전체 영업이익은 시장 기대치 대비 소폭 부진할 것으로 전망한다.

국제 하드우드 펄프가격 빠르게 반등, 내수 및 수출판가도 상승 전환
국제 펄프가격은 하드우드펄프 중심으로 1월(575불/톤) 이후 빠르게 반등하였으며, 현재(3월 635불/톤)까지도 상승세를 유지하고 있다. 당분간은 3분기 비수기 진입 전까지 상승세를 이어갈 것으로 예상하며, 펄프가격 상승으로 2분기 무림P&P의 펄프부문은 BEP(손익분기점) 전환할 전망이다. 또한 2분기부터 일반 제지업체들은 1분기에 전분기대비 +5~6% 상승한 펄프원료가 2분기 투입되어 전분기대비 마진율은 소폭 축소될 전망이다. 하지만 지난해 상반기 평균펄프가격인 745불/톤 대비해서는 여전히 낮은 수준(650불/톤 추정)이어서 전년대비 실적 개선세를 꾸준히 이어갈 것으로 전망한다. 내수 경기 부진에도 3월 이후 인쇄용지 내수 판가는 할인율 축소로 전월대비 +2% 소폭 상승한 것으로 파악되며, 1,2월 부진했던 수출 판가 또한 국제 펄프가격 반등 이후에 상승 전환한 점도 긍정적이다.

제지업종 Top-picks으로 무림P&P(009580)와 한국제지(002300)를 제시한다.
무림P&P(009580/매수/7,000원)는 펄프 가격의 반등 후 상승세 지속과 제지 판가 개선으로 2분기부터 일반 제지업체 대비 실적 모멘텀이 강화될 전망이다. 한국제지(002300/매수/30,000원)는 지난해 대비 실적 개선에도 ''''12년 기준 PER 4.1배, PBR 0.2배로 업종 내 저평가 매력이 가장 두드러진다. 한편 한솔제지(004150/매수/11,000원)는 자회사(특히 한솔개발의 차입금 부담 등)에 대한 우려감으로 주가가 크게 하락하였으나, 양호한 실적 대비해 최근 낙폭은 과도하다는 판단이어서 투자의견 매수를 유지한다.