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섬유/의류(Overweight) - 영원무역홀딩스, 좋은 회사 싸게 사기


산업분석 2012년 9월 25일 (화)
섬유/의류
사진:최민주
최민주 02-2003-2927
minjoo.choi@hdsrc.com
Overweight (유지)
영원무역홀딩스, 좋은 회사 싸게 사기
  • 12년을 저점으로 실적 턴어라운드
  • 자회사 영원무역, 방글라데시 공장 경쟁력으로 장기 성장
  • 자회사 골드윈코리아 12년을 저점으로 회복
  • 적정주가 80,000원으로 상향, 13년 PER 5.4배

  • 12년을 저점으로 실적 턴어라운드: 영원무역홀딩스는 영원무역(55%)과 골드윈코리아(GWK, 59%)를 자회사로 둔 지주회사다. 투자포인트는 1)영원무역의 장기성장, 2)12년을 저점으로 GWK 회복, 3)아웃도어 ''생산-브랜드라인업-유통'' 시너지다.
  • 자회사 영원무역, 방글라데시 공장 경쟁력으로 장기 성장: 영원무역은 방글라데시(66%) 대규모 생산라인을 확보해 향후 3년 동안 매출과 영업이익 CAGR 각각14%로 성장할 전망이다. 즉, 1)전세계 의류 수출 1위국인 중국의 인건비가 상승하고, 의류 아웃소싱 시장이 ''영세한 벤더와 바이어의 주문을 이어준 OEM Agent 비중 축소 & Agent 역할이 가능한 영원무역과 같은 대형 벤더로의 주문 증가''의 구도로 바뀌고 있고, 2)신규 바이어의 수요로 셀러마켓 유효하며, 3)공장 생산성 향상과 원단투자로 자급률이 상승하면서 향후 수익성이 향상될 전망이다.
  • 자회사 골드윈코리아 12년을 저점으로 회복: GWK의 12년 실적은 매출 5% 성장, 영업이익 16% 감소해 부진하나, 13년 각각 9%, 23% 성장하면서 12년을 저점으로 회복될 전망이다. 1)아웃도어 주 구매층인 장년층 인구 비중이 확대되며, 2)13년 소비 경기 호전되면서 노세일로 브랜드 경쟁력을 유지한 노스페이스의 MS가 회복되고, 3)12년말까지 그룹내 아웃도어 의류, 스키복, 자전거 등 스포츠/아웃도어 브랜드 라인업이 완료돼 장기적 시너지가 예상된다.
  • 적정주가 80,000원으로 상향, 13년 PER 5.4배: 영원무역홀딩스에 대한 투자의견 BUY 유지, 적정주가를 80,000원(종전 74,000원)으로 상향한다. 적정주가는 영원무역에 PER 9.6배, GWK에 8.6배를 적용했다. 현주가는 13년 기준 PER 5.4배로 현저히 저평가되어 있다. 현재 동사와 영원무역의 지분가치 갭이 좁혀져 GWK 지분가치가 미반영된 상황이다.
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|zras.sklee@hdsrc.com|KO_FS_201209250947_03_DD13_21004849_20120925094714_21004849.pdf|201209250947_Type2_산업_섬유-의류.doc|