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은행 - 은행업종 3Q12F PBR 0.62배

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[하학수 은행/카드 이트레이드] 은행 - 은행업종 3Q12F PBR 0.62배 2012.10.18

[은행/카드]연구위원 하학수(02-3779-0053/haksoo.ha@etrade.co.kr)
[이슈코멘트_산업_은행_20121018]  다운로드
은행업종 3Q12F PBR 0.62배
주도주 부재 환경에서 저 PBR이 부각될 수 있지만
지난 이틀간 KRX은행지수는 1.8% 상승, KOSPI 대비 1.5%p 초과 상승하였다. 상장 금융지주?은행 8사는 3Q12F PBR 0.62배에 거래되고 있다.

아직은 ROE 상승 반전 보다는 PBR Band 하향 조정에 대비해야 할 시점
KRX은행지수는 2009년 11월 이후 KOSPI 대비 상대적인 약세를 보여왔을 뿐만 아니라, 2010년 12월 이후 절대적인 지수 자체도 지속적으로 낮아 졌다. 이는 ROE가 가파르게 하락함에 따라, ''PBR 감소로 인한 주가 하락효과''가 ''BSP 증가에 따른 주가 상승효과''보다 컸기 때문이다.
은행업종의 낮은 ROE는 (1) 규제에 따라 약화된 ROA도 일조하였지만, (2) 구조적인 문제(de-leverage)가 주된 요인이다. 이를 감안하면, 은행업종 주가가 추세적으로 상승하기 위해서는 (1) ROA 및 ROE가 상승 반전하거나 (2) 건전한 자본 및 저금리 환경이 부각됨에 따라 COE가 낮아져 PBR이 상승해야 한다. 하지만, COE가 낮아지기 위해서는 주주친화적인 배당정책이 선행되어야 하기에, COE 하락에 앞서 ROA 및 ROE 상승이 선행되는 것이 타당해 보인다.
10월 8일 발간한 보고서(ROE 상승 추세 전환과 잠재위험 확산에 동시에 대비할 시점)에서, 당사는 1yr forward ROE 저점을 2012년 4분기 이후로 제시한 바 있다. 현 시점에서 예측 가능한 악재(7월 기준금리 인하에 따른 4Q12 NIM 하락)만을 반영해도, ROE는 2012년 4분기까지 하락할 것으로 추정된다. 하지만, (1) 2013년 1분기 또는 이후 NIM 하락 지속(예를 들면, 추가적인 기준금리 인하 및 규제), 또는 (2) 대손비용 증가 여부에 따라 ROE 저점은 낮아지고 ROE 상승반전 시점은 지연될 수 있다.
보고서 발간 이후, 이미 기준금리는 25bp 인하되었다. 비록 단기간 내 기준금리 인하 가능성은 약해졌다 하여도, 추세적으로 기준금리 인상/동결 보다는 인하 가능성이 큰 점을 부인할 수 없다. 또한, 2~3분기 중 일부 은행들은 일부 여신으로부터 대규모 손실을 인식하였는데, 경기 침체가 장기화되면 이러한 대규모 손실은 보다 빈번하게 발생될 수 있다.
이에 은행업종 trailing PBR band를 0.57~0.67배에서 0.55~0.65배로 하향 제시한다. 단기적으로는 PBR band 하향 조정에, 중장기적으로는 ROE 상승 반전에 동시에 대비하기 위해서는 PBR band 하단에 기초한 저가 매수가 유효한 전략이라 사료된다. 이에 은행업종 매수 구간을 3Q12F PBR 0.60배 이하에서 3Q12F PBR 0.58배 이하로 하향 제시한다. 현재 은행업종은 3Q12F PBR 0.62배에 거래되고 있다.